国金证券：给予深信服买入评级

【资料图】

国金证券股份有限公司孟灿近期对深信服进行研究并发布了研究报告《控费效果显著，看好公司XaaS转型》，本报告对深信服给出买入评级，当前股价为136.45元。

深信服(300454)
事件
2023年4月13日公司披露年报，2022年实现收入74.13亿元，同比增长8.93%，归母净利润1.94亿元，同比下降28.84%，扣非归母净利润1亿元，同比下降23.33%。其中Q4实现收入26.65亿元，同比增长9.74%，归母净利润8.91亿元，同比增长119.77%，扣非归母净利润9亿元，同比增长160.9%。
点评
受疫情影响收入增速放缓，控费成果显著。公司下游客户主要以地方政府和中小型企业为主，受宏观经济增速放缓及疫情影响，客户对公司安全及云计算产品的需求有所下降或推迟，导致全年收入增速有所下滑。报告期内，公司加大了在费用端的管控力度，研发、销售、管理费用合计增速为5.27%，控费效果良好。
持续加大XaaS类产品投入力度，不断更迭云计算核心产品。分业务来看，公司网络安全业务收入为38.98亿元，同比增长5.66%，收入占比由去年的54.21%下降至52.58%。公司持续加大XaaS类产品和服务的投入力度，发布SaaSXDR、SASE3.0升级版本以及政务网络安全托管服务MSS等产品，相关产品保持较快增速，但收入体量相对较小。云计算业务实现收入约28.59亿元，同比增长20.17%，收入占比从去年的34.97%上升至38.57%，超融合产品稳定增长，报告期内发布全新版本，持续提升产品质量和客户满意度。基础网络及物联网业务收入为6.56亿元，同比下降10.99%。
核心产品多年保持领先优势，看好公司XaaS转型。公司的核心竞争力体现在对客户需求的深刻理解、打造爆款产品的硬实力以及行业内领先的渠道优势。报告期内公司核心产品继续保持领先优势，VPN、全网行为管理、应用交付产品市占率第一，下一代防火墙、桌面云市占率第二，超融合市占率前三。在数字化、云化、服务化的大背景下，公司发展战略迎合行业发展趋势，疫情过后下游需求有望回暖，公司核心主力安全产品有望持续为公司转型提供现金流支持，看好公司的中长期发展。
盈利调整和投资建议
我们上调此前的盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为91.86/115.16/143.97亿元，净利润分别为3.04/5.81/9.48亿元，对应EPS0.73/1.39/2.27元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为192x/101x/62x，维持“买入”评级。
风险提示
云计算行业竞争加剧风险；XaaS战略落地不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券吕伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.82%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.17亿，根据现价换算的预测PE为81.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级15家；过去90天内机构目标均价为173.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，深信服（300454）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）